Introducción

Algunos dicen que la emisión de monedas digitales de los bancos centrales transformará el statu quo monetario internacional al erosionar el dominio del dólar estadounidense en los pagos transfronterizos y reducir en gran medida los costes de las transacciones. Pero esto no va a suceder.

Del 13 al 15 de agosto se cumple el 50º aniversario del «fin de semana que cambió el mundo», cuando el presidente estadounidense Richard Nixon suspendió la convertibilidad del dólar en oro a un precio fijo y bajó el telón del sistema monetario internacional de Bretton Woods. El medio siglo posterior trajo muchas sorpresas. Desde el punto de vista monetario, una de las más importantes fue el continuo dominio del dólar como vehículo para las transacciones transfronterizas.

Bajo Bretton Woods, la supremacía del dólar era fácilmente explicable. La posición financiera de Estados Unidos al salir de la Segunda Guerra Mundial era inexpugnable. Los cambios en el precio al que se podían convertir los dólares en oro eran impensables, primero por esa fortaleza financiera y luego, al debilitarse la posición monetaria del país, por la posibilidad de que una devaluación creara expectativas de otra.

Las implicancias de Bretton Woods

Muchos pensaron que la medida de Nixon disminuiría el papel internacional del dólar. Con la moneda fluctuando como cualquier otra, sería demasiado arriesgado para los bancos, las empresas y los gobiernos poner todos sus huevos en la cesta del dólar. Por tanto, se diversificarían manteniendo más reservas y realizando más transacciones en otras monedas.

La razón por la que esto no ocurrió está ahora clara. El billete verde tenía la ventaja de estar en el mercado: el hecho de que los clientes y proveedores de uno también utilizaran dólares hacía difícil pasar a otras alternativas. Además, las alternativas eran – y siguen siendo – poco atractivas.

En cuanto al euro, hay escasez de bonos del Estado denominados en euros con calificación AAA que los bancos centrales puedan mantener como reservas. Por ello, esas autoridades son reacias a permitir que quienes regulan hagan negocios en euros, ya que no pueden prestar la moneda a los bancos y empresas que la necesitan. Los controles de capital de China complican el uso internacional del renminbi, mientras que hay temores justificados de que el presidente chino Xi Jinping pueda cambiar abruptamente las reglas de acceso. Y las monedas de las economías más pequeñas carecen de la escala necesaria para mover un gran volumen de transacciones transfronterizas.

Monedas Digitales

La irrupción de los CBDC como monedas 

Algunos dicen que la emisión de monedas digitales de bancos centrales, o CBDC, transformará el statu quo. En este nuevo mundo digital, cualquier moneda nacional será tan fácil de utilizar en los pagos transfronterizos como cualquier otra. Esto no sólo erosionará el dominio del dólar, según el argumento, sino que también reducirá en gran medida los costes de las transacciones.

De hecho, la conclusión no se deduce. Imaginemos que Corea del Sur emite un CBDC «minorista» que los particulares pueden tener en sus carteras digitales y utilizar en sus transacciones. Un exportador colombiano de café a Corea del Sur puede entonces recibir el pago en won digital, suponiendo, por supuesto, que se permita a los no residentes descargar un monedero coreano. Pero ese exportador colombiano seguirá necesitando a alguien que convierta esos won en algo más útil. Si ese alguien es un banco corresponsal con oficinas o cuentas en Nueva York, y si ese algo es el dólar, entonces estamos justo donde empezamos.

Como alternativa, los bancos centrales de Colombia y Corea del Sur podrían emitir CBDC «al por mayor». Ambos transferirían la moneda digital a los bancos comerciales nacionales, que la depositarían en las cuentas de los clientes. Ahora el exportador colombiano terminaría con un crédito en un banco surcoreano en lugar de en una cartera surcoreana – suponiendo esta vez que se permita a los no residentes tener cuentas bancarias coreanas. Pero, de nuevo, el exportador tendría que pedir al banco surcoreano que busque un corresponsal para convertir ese saldo digital en dólares y luego en pesos para tener algo de utilidad.

Monedas digitales destronando al dólar, ¿Cómo lograrlo?

El cambio de juego sería que los CBDC fueran interoperables. El pagador surcoreano pediría a su banco un recibo de depósito denominado en won, y se extinguiría la cantidad correspondiente de CBDC en la cuenta del pagador. Ese recibo de depósito se transferiría a un «corredor» internacional específico, donde podría cambiarse por un recibo de depósito en pesos al mejor tipo de cambio ofrecido por los operadores autorizados a operar allí. Finalmente, la cuenta del beneficiario colombiano se acreditaría con el número correspondiente de pesos digitales, extinguiendo el recibo de depósito. ¡Voilà! La transacción se completaría en tiempo real a una fracción del costo actual, sin involucrar al dólar ni a los bancos corresponsales.

Por desgracia, las condiciones para que esto funcione son formidables. Los dos bancos centrales tendrían que acordar una arquitectura para su corredor digital y gobernar conjuntamente su funcionamiento. Tendrían que autorizar y regular a los operadores que tuvieran inventarios de divisas y recibos de depósito para garantizar que el tipo de cambio dentro del corredor no se desviara del exterior. Y tendrían que ponerse de acuerdo sobre quién proporciona liquidez de emergencia, contra qué garantía, en caso de desequilibrio grave de las órdenes.

En un mundo de 200 monedas, los acuerdos de este tipo requerirían muchos miles de acuerdos bilaterales, lo cual es obviamente inviable. Y los corredores de muchos países, aunque a veces se imaginen, requerirían normas y acuerdos de gobernanza considerablemente más elaborados que los de la Organización Mundial del Comercio y el Fondo Monetario Internacional. Esto, claramente, no va a suceder.

Los CBDC van a llegar. Pero no cambiarán la cara de los pagos internacionales. Y no destronarán al dólar. 

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